Timão Schneider | Imagens SOPA | PA
Empresa: Integer Holdings Corp (ITGR)
Negócios: Corporação de participações inteiras é uma empresa de desenvolvimento e fabricação de dispositivos médicos. Suas marcas incluem Greatbatch Medical e Lake Area Medical. A linha de produtos Cardio & Vascular da empresa oferece uma variedade de componentes, subconjuntos e dispositivos acabados usados em cardiologia intervencionista, cardíaca estrutural, insuficiência cardíaca, procedimentos vasculares periféricos, neurovasculares, oncologia intervencionista, eletrofisiologia, acesso vascular, terapia de infusão, hemodiálise, urologia e procedimentos de gastroenterologia. Seu portfólio de cardiologia intervencionista concentra-se principalmente no projeto, desenvolvimento e fabricação de tecnologias baseadas em cateteres e fios destinadas a diagnosticar e tratar doenças cardíacas. Seus produtos de eletrofisiologia incluem dispositivos utilizados por eletrofisiologistas e cardiologistas intervencionistas para o tratamento de arritmias cardíacas, como a fibrilação atrial.
Valor do mercado de ações: US$ 3,01 bilhões (US$ 85,78 por ação)
Participações Inteiras nos últimos 12 meses
Ativista: Irenic Capital Administration
Propriedade: superior a 3%
Custo Médio: n / D
Comentário do ativista: A Irenic Capital foi fundada em outubro de 2021 por Adam Katz, ex-gerente de portfólio da Elliott Funding Administration, e Andy Dodge, ex-sócio de investimentos da Indaba Capital Administration. A Irenic investe em empresas públicas e trabalha em colaboração com lideranças firmes. Até agora, o ativismo da empresa concentrou-se principalmente no ativismo estratégico, recomendando cisões e vendas de negócios.
O que está acontecendo
Sobre 18 de dezembrofoi noticiado que Irenic assumiu uma posição de mais de 3% na Integer Holdings e pede uma renovação do conselho e a exploração de uma potencial venda da empresa.
Nos bastidores
A Integer Holdings é uma organização de desenvolvimento e fabricação de contratos de dispositivos médicos (“CDMO”). A empresa atua como parceira terceirizada de design e desenvolvimento para fabricantes de equipamentos originais (“OEMs”), como Medtronic, Boston Scientific e Johnson & Johnson. Ao desenvolver novos dispositivos médicos, os OEMs normalmente terceirizam determinados componentes para terceiros, que então se tornam responsáveis por essas peças durante todo o ciclo de vida do produto. A Integer é a maior dessas empresas e o único CDMO de dispositivos médicos puro e de capital aberto. Do ponto de vista do mercado ultimate, a empresa é especializada em aplicações cardiovasculares e de neuromodulação, que são geralmente consideradas de altíssima qualidade devido à sua natureza intervencionista e, portanto, altamente pegajosa. Além disso, os rigorosos requisitos regulamentares e de aprovação da FDA para estes mercados criam barreiras muito elevadas à mudança. No entanto, apesar desta forte posição de mercado e do fosso competitivo, o preço das ações da empresa tem enfrentado dificuldades, caindo quase 40% no ano passado.
O catalisador para esta recessão foi o relatório trimestral mais recente da Integer, que revelou que a procura do mercado por três produtos específicos ficou aquém das expectativas dos OEM, fazendo com que os OEM reduzissem significativamente as suas encomendas da Integer. Como resultado, a Integer enfrenta agora uma bolsa de ar no crescimento a partir de 2026. Embora a empresa normalmente tenha como meta um crescimento orgânico de 6% a 8%, 2026 está agora projetado para ficar entre -2% e 2%. Apesar das garantias da administração de que se trata apenas de uma bolsa de ar e de que o crescimento se normalizará em 2027, as ações despencaram nas negociações prolongadas e nos dias que se seguiram. Um desenvolvimento como este seguido pelas garantias da gestão geralmente não resulta num declínio de 40% numa ação. A natureza dos negócios da Integer traz consigo certas restrições de confidencialidade em torno de informações críticas. Assim, embora a gestão possa dar garantias, não pode dar transparência ao seu pipeline ou à identidade dos seus clientes, programas e plataformas.
No dia 18 de dezembro, foi noticiado que a Irenic Capital tinha uma posição de mais de 3% na Integer e está pedindo uma renovação do conselho e explorando uma potencial venda da empresa. Existem alguns motivos pelos quais uma venda faz sentido aqui. Primeiro, como o único CDMO público de dispositivos médicos puros, o Integer não tem comparações públicas e sofre de compreensão e cobertura limitadas de investidores e analistas. Em segundo lugar, tal como discutido acima, quando uma empresa é obrigada a ter opacidade em torno das suas vendas e clientes, é muito mais fácil operar e crescer num ambiente privado. Terceiro, os investidores públicos têm informações limitadas para analisar a empresa, onde um comprador privado sujeito a um acordo de confidencialidade seria capaz de realizar diligências nos produtos, contratos e pipeline da Integer em todos os detalhes, permitindo-lhes garantir o crescimento futuro com maior confiança. Isso não se perde no gerenciamento de números inteiros. Em 2024, exploraram alternativas estratégicas e alegadamente receberam propostas com um prémio em relação ao preço das ações na altura (estimado na faixa de 110 a 115 dólares por ação). Embora a empresa, em última análise, não tenha realizado uma transação, uma vez que as ações foram posteriormente reavaliadas, a recente retração do preço das ações sugere que os juros de capital privado devem permanecer com um prémio significativo em relação à avaliação atual. Por exemplo, a Teleflex Medical recentemente anunciou a venda de seu negócio OEM em aproximadamente 4,7 vezes a receita e 16 a 17 vezes o EBITDA. Os maiores concorrentes da Integer, Ressonética e Confluente Médicosão ambas propriedade de PE e foram adquiridas por avaliações superiores a 20 vezes o EBITDA. Extrapolar esses múltiplos para Integer, que atualmente é negociado a aproximadamente 2 vezes a receita e 12 vezes o EBITDA, equivaleria a um preço de aquisição acima de US$ 120 por ação.
Ao avaliar esta decisão, Irenic gostaria de ver uma atualização do conselho que incluísse diretores com experiência médica em OEM e perspicácia financeira. Isto acrescentaria a experiência necessária em duas áreas essenciais para a tomada de uma decisão transformadora, como vender ou não. Mesmo sem uma potencial venda da empresa, este é um conselho que precisa de atualização. Dos 11 diretores, cinco estarão no conselho há pelo menos 10 anos até a próxima reunião anual. Isso inclui a presidente, Pamela Bailey, que está no conselho há quase 25 anos. A introdução de algumas novas perspectivas poderia melhorar significativamente a capacidade do conselho de avaliar as opções potenciais para maximizar o valor para os accionistas numa base ajustada ao risco.
Irenic tem experiência significativa em ativismo estratégico, identificando empresas que enfrentam dificuldades nos mercados públicos e ajudando a implementar cisões e vendas de negócios, muitas vezes para non-public fairness. Inteiro se encaixa perfeitamente no handbook da empresa. Embora normalmente prefiramos que um ativista evaluate uma tese independente com um caminho de venda, é difícil lembrar de uma empresa com menos justificativas para permanecer no mercado público. Com o prazo de nomeação encerrando em 21 de janeiro, os próximos passos da Irenic – e se a empresa decidirá nomear diretores – devem surgir em breve. No entanto, embora a Irenic seja mais do que capaz de realizar um concurso de procuração, historicamente tem recebido representação do conselho através de acordos, e esperaríamos que a empresa procurasse o mesmo resultado aqui. Além disso, dada a abordagem estrategicamente orientada da Irenic aos seus compromissos, esperaríamos que a empresa não enfatizasse as suas preocupações de governação caso o atual conselho iniciasse uma revisão estratégica formal e recebesse ofertas credíveis e de valor acrescentado.
Ken Squire é fundador e presidente do 13D Monitor, um serviço de pesquisa institucional sobre ativismo de acionistas, e fundador e gestor de portfólio do 13D Activist Fund, um fundo mútuo que investe em um portfólio de investimentos de ativistas.
