Bússola nº 40 do Prof. Schlevogt: A catraca das reservas globais – Como a regra do dólar bloqueia os déficits comerciais

“O dinheiro promete abundância, apenas para devolver o desejo.” (O Autor)

Na sua força inquietante, esta máxima corta o fascínio do poder monetário para expor o seu paradoxo central: a abundância pode alargar a escolha no início, apenas para perturbar o equilíbrio e restringir a liberdade ao longo do tempo, à medida que a vantagem amadurece em obrigação.

A supremacia world do dólar confere aos EUA uma latitude extraordinária, permitindo-lhes contrair empréstimos em condições excepcionalmente favoráveis ​​e abrindo assim um amplo espectro de possibilidades de despesa.

No entanto, ao longo do tempo, os défices orçamentais persistentes transformam-se numa montanha de dívidas, à medida que os custos do serviço da dívida, aumentando ano após ano, absorvem uma parcela cada vez maior de recursos e restringem progressivamente o âmbito da escolha política. E ainda assim isto é apenas uma volta do parafuso.

O Lex Boomerangi: a degradação da América vinda de fora

A emissão da moeda de reserva mundial faz mais do que convidar ao relaxamento fiscal; distorce a economia de fora para dentro. Esta é a lei do bumerangue aplicada ao dinheiro: liquidez world, custos internos. À medida que o preço sistémico da supremacia do dólar, a liquidez transforma-se em responsabilidade e a dominância endurece em dependência.

O chamado “privilégio exorbitante” do estatuto de moeda de reserva não é apenas uma distinção financeira; é uma condição estrutural que reescreve silenciosamente as contas externas da nação, distorcendo incentivos e redistribuindo oportunidades e riscos, ganhos e perdas, entre regiões, comunidades e sectores.

Com o passar do tempo, o estatuto de moeda de reserva deixa uma marca acquainted e profunda na economia dos EUA: não apenas défices orçamentais crónicos e uma dívida exponencialmente crescente, mas também desequilíbrios comerciais persistentes e o esvaziamento gradual do núcleo industrial, alimentando a revolta populista.

Para começar, o domínio world do dólar distorce os termos do câmbio internacional. Uma humilde ferramenta guide torna a lógica clara.

Mecânica da balança de pagamentos: um circuito fechado vicioso

Uma catraca gira apenas em uma direção; da mesma forma, a dinâmica da moeda de reserva, que se desenvolve através de ciclos iterativos e auto-reforçados, impulsiona disparidades comerciais que são muito mais fáceis de aprofundar do que desfazer. Um breve recurso aos fundamentos da economia internacional torna inteligíveis as forças em acção.

A balança de pagamentos é o livro-razão de todas as transações económicas entre um país e o resto do mundo. É governado por uma aritmética implacável enraizada nos princípios da contabilidade por partidas dobradas em escala planetária. Cada fluxo dá origem a lançamentos iguais de débito e crédito, aparecendo como um pagamento ou recebimento acompanhado de uma transação financeira correspondente que altera ativos ou passivos.

Enquanto circuito fechado da economia, a balança de pagamentos constitui uma identidade contabilística, uma equação que não admite excepções. Por definição, a conta corrente (abrangendo o comércio de bens e serviços, o rendimento primário líquido do exterior e as transferências unilaterais) e as contas de capital e financeiras (que registam o capital transfronteiriço e os créditos financeiros) devem compensar-se exactamente.

Assim, um défice na conta corrente encontra necessariamente a sua contrapartida num excedente nas contas de capital e financeiras tomadas em conjunto, e vice-versa. Isto implica que a totalidade dos fluxos comerciais, ligados à produção de bens e serviços na economia actual, juntamente com os fluxos de rendimento e de transferência, são correspondidos no agregado pelos correspondentes fluxos de capital e financeiros. As consequências práticas do que parece ser uma identidade contabilística misteriosa vão muito além do livro-razão.

Do lado do passivo, um país cujas importações excedem as suas exportações em termos de conta corrente deve, por uma questão de necessidade contabilística, ser um mutuário líquido do exterior.

Em termos monetários, não existe dissipação externa de fundos. Cada dólar que sai dos EUA deve, por definição, finalmente encontrar o caminho de volta para casa, reaparecendo como um direito sobre a economia interna. A consequência é nada menos que importante.

Sempre que os dólares fluem para o exterior para satisfazer a procura world de dólares, só o podem fazer através de um défice externo. Em termos de conta corrente, os EUA são obrigados a absorver mais bens, serviços, rendimentos e transferências do que enviam para o estrangeiro, à medida que o capital e os créditos financeiros correspondentes retornam à economia doméstica.

Na medida em que os dólares fluem para o exterior para pagar as importações, devem, por necessidade, regressar como compras estrangeiras de activos americanos. Cada navio porta-contentores que parte de Xangai carregado de mercadorias é espelhado algures em Nova Iorque ou Washington por uma reivindicação externa correspondente sobre activos dos EUA, sob a forma de títulos do Tesouro, acções, imóveis ou a simples detenção de dólares em contas bancárias americanas. Em virtude desta lógica operacional, o estatuto de reserva mundial acarreta graves implicações a longo prazo.

O dilema de Triffin: uma restrição fixa da moeda de reserva

Numa ordem world baseada no dólar, a identidade da balança de pagamentos, à medida que o tempo aumenta, torna-se numa restrição macroeconómica de tipo estrutural. No centro desta configuração está a necessidade sistêmica conhecida como dilema de Triffin.

As finanças modernas podem reciclar dólares, mas não podem conjurá-los ex nihilo. Um banco central particular person no estrangeiro pode adquirir dólares no mercado, mas o mundo como um todo só pode expandir as suas reservas em dólares na medida em que os EUA as forneçam. Dito de forma sucinta, o mercado cambial movimenta dinheiro; não o cunha.

Na prática, a lógica do sistema torna os EUA estruturalmente propensos a grandes défices crónicos na sua balança comercial. Para transmitir uma ideia da escala: as importações de mercadorias excederam as exportações em mais de um bilião de dólares em 2025.

Um excedente no comércio de serviços e nas receitas líquidas de rendimentos não faz mais do que moderar o imenso desequilíbrio, permitindo a acumulação constante de créditos denominados em dólares no exterior, a contrapartida através da qual o défice é financiado.

Na contabilidade da balança de pagamentos, estes resultados regulares registam-se como défices persistentes da balança corrente, acompanhados por incessantes fluxos de capital e financeiros.

Apreciação secular do dólar: um imposto silencioso sobre os exportadores dos EUA

Em detrimento dos EUA, as enormes importações compensatórias de capital e financeiras não chegam a ser neutrais.

Para começar, estas entradas implicam uma renúncia progressiva de créditos sobre activos internos. Isto significa que uma parcela crescente dos direitos de propriedade, e dos rendimentos futuros que estes conferem, passa para o estrangeiro. A consequência fatídica é um estreitamento constante da autonomia económica da nação e, com ela, dos próprios fundamentos da soberania.

À medida que a propriedade estrangeira de activos dos EUA se expande, os juros, dividendos e lucros que fluem para o exterior aumentam paralelamente. Com o tempo, a posição externa dos EUA passa a depender menos do que vende no exterior do que da confiança world e da inclinação duradoura dos estrangeiros para deter activos dos EUA.

Além disso, a procura world por activos em dólares impulsiona a moeda, elevando o dólar acima do seu equilíbrio comercial consistente. Isto equivale a um imposto silencioso sobre os exportadores americanos, cobrado para que o resto do mundo possa reter mais dinheiro americano. O efeito é transferir o fardo da liquidez world das mesas de negociação de Wall Road para o chão de fábrica.

O McKinsey International Institute (MGI) estima que a procura por moeda de reserva, por si só, poderá manter o dólar sobrevalorizado em cerca de 5 a ten por cento. Ao atribuir preços aos produtos americanos fora dos mercados estrangeiros e ao mesmo tempo subsidiar as importações internas, esta distorção de preços diminui as receitas de exportação dos EUA em cerca de 30 a 60 mil milhões de dólares por ano. Cada valorização adicional de 5% do dólar acrescenta cerca de mais 30 mil milhões de dólares a esse fardo.

Dado que o dólar ancora o comércio e as reservas globais, os intervenientes estrangeiros absorvem prontamente as responsabilidades dos EUA em vez de bens, atenuando a correcção cambial que, de outra forma, restauraria o equilíbrio externo.

Na ausência do estatuto de moeda de reserva, os défices exerceriam, em regra, uma pressão descendente sobre a moeda, aumentariam a competitividade e impulsionariam as exportações líquidas até que o défice comercial fosse eliminado. O papel excepcional do dólar impede este ajustamento salutar, consolidando défices que em circunstâncias normais se corrigiriam por si próprios.

Na linguagem da economia, a persistente sobrevalorização do dólar é descrita como um “secular” tendência (do latim saéculosignificado “idade” ou “geração”): uma mudança de longo prazo, impulsionada estruturalmente, que perdura através dos ciclos económicos.

Esta tendência ascendente não exclui episódios intermitentes de depreciação. Um desses desvios da trajetória de longo prazo ocorreu em 2025, quando o dólar caiu cerca de 8 por cento numa base ampla e ponderada pelo comércio, com perdas que se aproximam 10 por cento face às principais moedas, representando um dos seus desempenhos anuais mais fracos nos últimos anos.

A valorização sustentada do dólar gera um défice estrutural: lacunas comerciais persistentes, reflectidas pela crescente propriedade estrangeira de activos dos EUA. A tinta vermelha nas estatísticas comerciais, juntamente com os concomitantes défices da balança corrente, não é um mau funcionamento do sistema ou um mero erro político, mas o mecanismo central do sistema e o seu preço: a expressão da economia actual de um regime financeiro world centrado no dólar.

Em essência, a América vive de bens que não fabrica e deixa para trás reivindicações das quais não pode escapar. Para agravar a situação, a hegemonia do dólar, profundamente ligada à arquitectura monetária world, tem repercussões que se estendem muito além do comércio, atingindo os próprios fundamentos da indústria e o poder que nela repousa. Pesada, de facto, repousa a coroa da moeda mundial.

[Part 3 of a series on the global dollar. To be continued. Previous columns in the series: